黄色片 中金：保惩处思汽车-W(02015)“跑赢行业”评级 见识价155港元

智通财经APP获悉，中金发布研报称，保惩处思汽车-W(02015)“跑赢行业”评级。Non-GAAP口径下，计划到公司处于纯电量产期，下调25年盈利预测10%至99.6亿元黄色片，保管26年盈利预测。该行看好公司纯电及AI策略，保管港股见识价155港元。公司4Q24功绩超出商场预期，营收为442.7亿元，Non-GAAP净利润40.4亿元。4Q公司用度抑遏及销量或者，功绩超出商场预期，但由于MEGA等车型计提购买得意、免息及产物组合等要素，毛利率低于商场预期。

中金主要不雅点如下：

功绩沉着适合预期，用度抑遏或者

公司4Q24录用158，696辆，创下公司历史新高水平。公司4Q24汽车销售毛利率为19.7%，略低于此前20%的联结，主因MEGA等车型计提购买得意、免息及产物组合等要素，公司预测1Q25毛利率仍有望保合手在19%+的水平。用度方面，公司4Q24用度抑遏超出商场预期，研发/销管用度别离为24.1/30.77亿元，对运用度率别离为5.4%/6.9%黄色片，保合手沉着着落趋势。公司Non-GAAP净利润为40.4亿元，举座看，在沉着的销量增长带动下，且用度抑遏或者，举座功绩适合商场预期。

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25年迎来纯电周期，国际化成为发展要点

公司25年迎来新纯电周期，并计算年内推出两款纯电新车型。补能方面，公司联结络续加大5C超充收罗诞生，至理思I8车型发布时，公司计算诞生完成超2500个超充站。该行以为陪同超充收罗完善和其他纯电车型推向商场带来限制效应，MEGA及全新纯电销量值得期待。国际化方面，公司功绩会透露已于2025年1月在慕尼黑讲求开设了首个国外研发中心。此外，公司现在也曾在哈萨克斯坦、迪拜和乌兹别克斯坦竖立了直营奇迹中心。该行以为，2025年是公司国外商场开启元年，此外，该行期待L系列后续推出智驾升级版块，依托智驾功能优化，渠谈下千里和检阅，带动混动车型销量逐步牵挂5-6万辆的月销峰值水平。

惩处体系疏通聚焦AI，体恤时期及生态上风

弥眺望，公司定位为 AGI 期间的软硬件迷惑制造商，即类比苹果公司通过Mac、iPhone、Watch等不同产物矩阵淹没用户数字生涯的形式。近期，公司也开展了相应的惩处架构疏通，本次疏通主要基于汽车业务相对锻练后，李思仍当作成员之一参与汽车相干业务的方案历程，但不错愈加专注于公司在AI畛域的发展。该行看好公司泛AI布局，一方面公司具备在基座模子的插足和进步上风。此外，公司智驾基座模子接纳端到端+VLM架构，并说起将向VLA架构演进，时期架构保合手行业进步水平，该行看好公司在泛AI畛域智商确认和估值提高契机。

风险教唆：纯电车型不足预期;智能驾驶不足预期;商场竞争加重。

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